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Acudir a un familiar o a un amigo para pedir o adelantar dinero es una opción que permite evitar los impuestos, aunque es importante firmar un contrato

Saxo Bank ha ganado 149,7 millones hasta el pasado mes de junio, lo que supone un 53% más respecto a los 229,5 millones que obtuvo en el mismo periodo de 2017.

De acuerdo con lo que ha informado la entidad financiera, los ingresos operativos del grupo alcanzaron los 1.510 millones, lo que representa una disminución del 0,3%.

Los especialistas del banco han dicho que este descenso se debe a “un período con baja volatilidad del mercado y la introducción de una nueva estructura de precios competitiva”.

Respecto a los depósitos de garantía de los clientes, Saxo Bank ha detallado que siguieron creciendo hasta aumentar un 7% en comparación con el final de 2017.

El patrimonio total del grupo se ha ubicado entre los meses de enero y junio 4.763,3 millones, una cifra que supera los 4.621,4 millones registrados el pasado año.

Kim Fournais, CEO y cofundador de Saxo Bank, ha señalado que estos resultados “reflejan los bajos niveles de volatilidad en los mercados financieros que marcaron el primer semestre del año.

Otro factor que contribuye es la introducción de una estructura de precios nueva y más transparente que reduce los precios significativamente entre clases de activos en varios mercados clave. A pesar de un impacto inmediato en los ingresos, ha resultado en un aumento en nuevos clientes comerciales y reafirma nuestra estrategia de crecimiento a largo plazo de competir en productos, plataformas, precios y servicios”.

El portavoz de la entidad financiera ha agregado que “seguimos desarrollando e invirtiendo en nuestra oferta de productos y tecnología para mejorar la experiencia de Saxo para comerciantes, inversores y socios. El lanzamiento de SaxoTraderPRO ofrece una variedad de herramientas de comercio personalizables para los comerciantes activos y los clientes institucionales. Al atender al segmento de inversores, hemos agregado fondos mutuos como una nueva clase de activos en nuestra plataforma que ahora facilita el acceso a más de 35.000 instrumentos negociables”.

Por otro lado, Fournais ha comentado que “durante el resto del año, seguimos dedicados a la mejora continua de nuestros productos, plataformas y servicios, y ayudamos a clientes y socios a tener éxito”.

Según el último informe del Instituto de Transformación Digital de Capgemini, el sector de los servicios financieros podría generar ingresos adicionales de hasta 512.000 millones de dólares de aquí a 2020 gracias a la automatización inteligente. Esta tendencia tecnológica combina la robotización de procesos (RPA), la inteligencia artificial (IA) y la optimización de procesos de manera apropiada y cohesiva en la organización para alcanzar objetivos de negocio.

Según el informe, estos ingresos podrían provenir del sector asegurador (con una estimación de 243.000 millones de dólares) y del sector de banca y del mercado de capitales (unos 269.000 millones de dólares).

Hasta la fecha, el sector de los servicios financieros ha utilizado tecnologías de automatización, como la RPA, para reducir costes y ganar eficiencia. Gracias a la RPA, una empresa puede incrementar el ahorro de costes entre un 10% y un 25%, o incluso un 30% o 50% si se trata de RPA reforzada con inteligencia artificial. “En los próximos dos años, la automatización experimentará grandes avances. La RPA es solo un ejemplo de una herramienta entre tantas. Pronto también utilizaremos herramientas basadas en la IA y técnicas de optimización de procesos para la automatización del mercado financiero", sostiene Jenny Dahlström, subdirectora de Asistencia y Desarrollo de Negocios y responsable de Implantación Robótica de la firma Handelsbanken Capital Markets.

La automatización como catalizador

Las principales empresas de servicios financieros han comenzado aplicar la automatización en el frente del cliente, utilizándola como herramienta para generar ingresos y no solo para reducir costes.

El informe de Capgemini pone de manifiesto que, de media, más de un tercio (35%) de las empresas de servicios financieros ha experimentado un incremento de entre el 2% y el 5% en su facturación gracias a la automatización, siendo factores clave para este incremento la optimización de los plazos de lanzamiento de nuevos productos y la mejora de las estrategias de venta cruzada. Igualmente, el informe también señala que un 64% de las empresas de diferentes segmentos ha experimentado una mejora en la satisfacción de los clientes de más del 60% gracias a la automatización inteligente.

En vista de este importante incremento, no resulta sorprendente que un número cada vez mayor de firmas de servicios financieros esté considerando la implantación de la tecnología en esta primera línea: el cliente. De hecho, el informe concluye que más de la mitad de las empresas (55%) están dirigiendo sus esfuerzos a mejorar la satisfacción el cliente mediante la automatización, al tiempo que cerca de la mitad (45%) considera que el aumento de los ingresos es su objetivo principal.

La adopción de la automatización inteligente es aún escasa

Además de los beneficios tangibles que ofrece la automatización inteligente, el informe apunta otra razón por la que las empresas de servicios financieros están planteándose la adopción de esta tecnología: la creciente amenaza de los actores no tradicionales; y es que, según el estudio, casi la mitad (45%) de las empresas cree que las BigTech, como Amazon y Alphabet, serán sus competidores en los próximos cinco años.

A pesar de las claras oportunidades y de los desafíos crecientes que suscitan los nuevos participantes, la adopción de la automatización inteligente está siendo lenta. Solo el 10% de las empresas del sector ha implementado esta tecnología a gran escala y la mayoría de las firmas hace frente a retos de carácter empresarial, tecnológico y de recursos humanos. Según el informe, solo alrededor de una de cada cuatro empresas ha adoptado (en piloto o de forma ya generalizada) tecnologías de automatización cognitiva (como el aprendizaje automático, la visión artificial y la biometría). La mayor parte de las firmas sigue centrando en la RPA (40%) o, en el mejor de los casos, el procesamiento del lenguaje natural (PLN) (37%), el eje de sus iniciativas de automatización.

Anirban Bose, miembro del Comité Ejecutivo y responsable de la Unidad de Servicios Financieros de Capgemini a nivel mundial, explica que “las firmas de servicios financieros más innovadoras cuentan con expertos con una visión sofisticada del efecto potencial que la automatización puede tener en todos los niveles del negocio, y ya están recogiendo sus frutos. En los próximos años, aquellos que aprovechen esta oportunidad podrán generar cientos de miles de millones de dólares en ingresos adicionales gracias a la automatización inteligente. Solo las empresas que abracen esta tendencia tecnológica con un objetivo que vaya más allá de la reducción de costes y centren sus esfuerzos en la generación de valor para clientes y accionistas podrán alzarse victoriosas en el mercado”.

Factores para impulsar la automatización

El estudio pone sobre la mesa los factores que impiden a las empresas avanzar más allá de las pruebas de concepto para luego implantar de manera generalizada la automatización inteligente.

Estos factores tienen que ver con aspectos de la propia organización y gobernanza en la empresa, la infraestructura tecnológica y las competencias de los profesionales. Cerca de cuatro de cada diez empresas (43%) tiene dificultades a la hora de establecer un hilo argumental empresarial claro a favor de la automatización; y buena parte (41%) tiene dificultades para convencer a la alta dirección de la necesidad de tener una estrategia de automatización inteligente (43%). Además, la implantación de la automatización inteligente y su escalado en la empresa requiere personas con un profundo conocimiento de las tecnologías de RPA e inteligencia artificial. Casi la mitad de las empresas (48%) afirma que les cuesta encontrar los recursos humanos adecuados para la implantación efectiva de la automatización inteligente. Asimismo, el 46% considera que también impide avanzar en este frente la ausencia de una estrategia adecuada de gestión de datos, pues los algoritmos para la automatización basada en la inteligencia artificial requieren el uso de datos adecuados y en su justa medida.

“En mi opinión, la evolución de la automatización en el segmento de los servicios financieros será muy similar a la revolución de la industria automovilística en las décadas de 1970 y 1980. El papel de los seres humanos en los procesos cambiará drásticamente y se centrará en aquello en lo que los humanos son mejores: el diseño y la resolución de problemas, dejando las tareas repetitivas para las máquinas. Aunque esto no sucederá ni en un año ni en dos, también puedo decir que no tardará 20 años", 

La renta variable de mercados emergentes globales, según la métrica del índice MSCI Emerging Markets, cedió un 2,1% durante el segundo trimestre de 2018. Los mercados de Argentina, Brasil y Turquía fueron –y siguen siendo– los más débiles, al contrario que los de Colombia y la India, que estuvieron entre los más rentables.

Los miembros de nuestro equipo de inversión acaban de regresar de un viaje de investigación por Brasil y Argentina. A lo largo del mismo, observaron cierto grado de nerviosismo sobre las próximas elecciones, aunque también indicios reales de mejora en la confianza de empresas y consumidores.

La reciente recesión que ha sufrido Brasil ha sido la más dura que han experimentado jamás algunas de las compañías con las que nos hemos reunimos. Se ha producido un periodo de desapalancamiento que ha supuesto que, con un entorno político potencialmente más estable, exista un margen significativo de mejora en muchas áreas de actividad empresarial.

Durante este periodo, Bradesco, un importante banco comercial y minorista, y Duratex, productor de paneles industrializados de madera y de equipamientos sanitarios, han sido dos de las empresas que más rentabilidad nos han proporcionado. Durante los tres últimos años, la estrategia se ha visto muy beneficiada por la fortaleza de estos dos títulos brasileños.

Comicios en octubre

Nuestra percepción es que no se han producido demasiadas noticias concretas sobre estas compañías, ni sucesos que puedan justificar la reciente debilidad en el precio de sus acciones. De hecho, creemos que la “joint venture” que ha anunciado recientemente Duratex para la producción de fibra de viscosa con la empresa austriaca Lenzing ha servido para avanzar en la cadena de valor, y debería resultar positiva para su rentabilidad a largo plazo.

Lo cierto es que la debilidad observada en el precio de sus acciones parece estar más relacionada con las dudas que despiertan las próximas elecciones de Brasil. Al no haber ningún candidato a la presidencia que haya tomado una clara ventaja en las encuestas, la incertidumbre política ha resultado en una gran debilidad en el mercado local de valores. También se ha producido una huelga de camioneros por todo el país por los precios del combustible, y los ánimos están muy caldeados.

Tiger Brands, una compañía sudafricana de bienes de consumo y producción de alimentos que cotiza en bolsa, tuvo un problema en su división de procesamiento de carne (Enterprise Foods) hacia principios de año, y su repercusión aún no se ha desvanecido. De esta filial procede menos del 3% de los beneficios de la empresa, pero su implicación en la crisis de la listeria ha dado lugar a una demanda colectiva.

A nuestro juicio, la compañía cuenta con la fortaleza financiera y el equipo directivo necesarios para hacer frente a esta situación. A largo plazo, la franquicia, su rentabilidad y sus valores podrán recuperarse de los bajos niveles actuales. Incrementamos nuestra posición en ella a finales del trimestre anterior y sigue siendo una de las mayores participaciones de la cartera.

Notas desde la India

El equipo ha visitado recientemente Bombay durante su viaje por India, Sri Lanka y Oriente Medio. Bombay es la segunda ciudad con más población de la India, tras Nueva Delhi, según las Naciones Unidas. Se ha convertido en el centro de servicios financieros del país y en esta ocasión fue el municipio anfitrión de un congreso organizado por un banco local: Kotak Mahindra.

En su conferencia para dar la bienvenida a delegadas y delegados, el presidente habló sobre el desarrollo del sector de los fondos de inversión colectiva y sobre lo necesario que es que los servicios financieros se ganen la confianza de la gente que, en muchas ocasiones, es la primera vez que llevan su dinero a los mercados.

Para nosotros, como inversores en el sector bancario, la confianza es un componente clave a la hora de entender el sector de los servicios financieros, dado que se tardan muchos años en conseguirla y puede quedar aniquilada en un solo instante, como quedó demostrado en los mercados más desarrollados durante 2008.

En muchos sectores consideramos que la innovación es lo más importante pero, en el caso de los productos financieros, nos suele poner nerviosos ya que los servicios básicos que requieren los clientes no han cambiado desde la aparición del sistema bancario moderno en Italia, allá por el siglo XII. No obstante, la aparición de los ordenadores ha supuesto que el único límite existente para la creación de productos financieros sea la imaginación del usuario.

Bankia Gestión Experta, el servicio de gestión de carteras de fondos de inversión lanzado por Bankia, ha captado más de 1.800 millones de euros en sus primeros cuatro meses desde que iniciase su comercialización en toda la red del banco.

Esta cantidad representa el 10% del total del patrimonio gestionado por el banco en fondos de inversión.

Con Bankia Gestión Experta, la entidad pretende reforzar su apuesta por el negocio de fondos, considerado estratégico para el futuro del banco.

Con esta iniciativa, Bankia pretende incrementar su cuota de mercado en 80 puntos básicos durante los próximos tres años, hasta situarla en el 7,2%, tal y como contempla el Plan Estratégico 2018-2020 de la entidad.

Bankia Gestión Experta es un servicio por el que el cliente delega la gestión de sus inversiones en Bankia, de forma que, una vez perfilado en una de las cuatro categorías existentes (Tranquila, Creciente, Equilibrada y Avanzada), contrata una cartera diversificada de fondos, que es gestionada de forma activa por los expertos de la entidad.

El servicio ofrece al cliente una gestión caracterizada por una gestión profesional, llevada a cabo por un equipo gestor con más de 25 años de experiencia en el sector, realizada de acuerdo con el perfil inversor y expectativas del cliente; una gestión activa, ya que adapta la cartera de forma dinámica, tratando de aprovechar las oportunidades de inversión que se den en los mercados; y una alta diversificación, ya que se lleva a cabo a través de fondos de fondos, ya sean nacionales o internacionales, y con el acceso a productos exclusivos, aquellos a los que, por su naturaleza, no tendría acceso el inversor minorista.

Para acceder a Bankia Gestión Experta, es necesario realizar una inversión mínima de 10.000 euros. Este servicio puede contratarse tanto en la red de sucursales como, de forma online, en ‘Conecta con tu Experto’, el servicio de Bankia para clientes con perfil digital.

Además, antes de poder firmar el contrato de delegación, el interesado tiene que realizar los test de conveniencia e idoneidad, mediante los cuales la entidad ayuda a seleccionar la cartera más adecuada a su perfil y objetivos. El nuevo servicio aplica una comisión de gestión baja del 0,20%, a la que se suma una comisión por éxito, del 8%, orientada a la obtención de resultados, que únicamente aplica si el cliente obtiene rentabilidades positivas.

Este servicio cuenta con cuatro carteras para personalizar la gestión a las necesidades del cliente. Así, cada cartera cuenta con unos límites de volatilidad y expectativas de rentabilidad diferentes:

• Cartera Tranquila, enfocada para perfiles conservadores, con una volatilidad máxima del 5% y una posición media en renta variable que se mueve en el entorno del 15%.

• Cartera Equilibrada, para perfiles moderados de inversores, con una volatilidad máxima del 10% y una posición media en bolsa del 40%. 

• Cartera Creciente, para perfiles dinámicos, con un nivel máximo de volatilidad del 20% y una posición media en renta variable en torno al 60%. 
• Cartera Avanzada, dirigida a perfiles de inversión decididos, en los que no se limita la volatilidad y la posición media en bolsa supera el 65%.

Cada tipo de cartera estará formada por cinco fondos: Bankia Duración Flexible 0-2 (de renta fija a corto plazo); Bankia Bonos Internacional (de renta fija a largo plazo); Bankia Gestión Alternativa (de gestión alternativa de carácter global); Bankia Global Flexible (fondo global) y Bankia Renta Variable Global (fondo de bolsa de tipo mundial).

Los cuatro últimos son fondos de fondos. Es decir, su patrimonio es invertido en otros fondos de inversión, entre los que se incluyen productos de terceros, fundamentalmente gestoras internacionales. Muchos de ellos son fondos exclusivos para inversores institucionales, que por sus características no están disponibles para minoristas.

Las inversiones en estos productos se distribuyen en diferente proporción en función del perfil de cada una de las carteras.

La demografía, la comida sostenible y saludable, y las empresas disruptivas son las megatencias que, en opinión de Amundi, representan una oportunidad de inversión. Mucho se ha hablado del término megatendencia, pero pocos son los que logran un enfoque certero a la hora de abordarlo.

La primer aclaración sobre este tipo de inversión la hace Marta Marín, consejera delegada Amundi Iberia SGIIC: “Este tipo de inversión busca identificar tendencias de crecimiento duraderas y sostenibles que están por encima de los movimiento del mercado”. Según la experiencia de Amundi, el primer paso es tener claro a qué se refiere la industria cuando habla de inversión en megatendencias.

Vafa Ahmadi, director de renta variable temática de CPR AM –filial independiente 100% propiedad de Amundi–, va un paso más allá e insiste en que nada de esto tiene que ver con el marketing o con una moda. “Primero hemos de delimitar qué puede ser tendencia y, en segundo lugar, qué enfoque tiene la inversión, que en este caso es un enfoque a largo plazo, de forma sostenible y con una visión multisector”, matiza.

Según su experiencia esta forma de abordar la inversión temática o en megatendencias da acceso a activos que aportan alpha a la cartera. Solo un pequeño porcentaje de las acciones cotizadas son responsables de rentabilidad superior en renta variable como clase de activo. En Estados Unidos, menos de un 4% de las acciones explican las ganancias del mercado. El resto solo proporciona los retornos de un bono del tesoro.

“Invertir de forma temática permite además diversificar más la cartera y la exposición del cliente; uno de los aspectos que más les preocupa a los inversores. La diversificación que permite se demuestra porque se invierte en diferentes sectores y en diferentes clases de activos”, explica Ahmadi.

La propuesta de Amundi

La forma en que la gestora afronta la inversión temática es basándose en su equipo de inversión, cuyo análisis les permite seleccionar las mejores ideas por su solidez. Para la gestora el interés en este tipo de inversión seguirá a creciendo por parte de los inversores y, en su opinión, las grandes oportunidades vendrán de aspectos como la evolución demografía y el envejecimiento poblacional, los fenómenos disruptivos y la comida saludable y sostenible.

Sobre la primera de estas tendencias, la evolución demográfica y el envejecimiento poblacional, Raúl Fernández, director de distribución de Amundi Iberia, explica que esta tendencia se ha convertido en una realidad económica al traducirse en unos nuevos hábitos de consumo y demanda de servicio por parte de la población más mayor de nuestras sociedades. “Como sociedad y economía nos enfrentamos a cómo estar preparados para atender a las generaciones que cada vez serán más mayores y cómo se gestionará su ahorro”, matiza Fernández.

La gestora refleja su enfoque sobre esta megatendencia en el fondo Silver Age que se basa en un enfoque multisector. “Contempla un universo de 740 acciones para identificar las mejores oportunidades en los sectores de bienestar, seguridad, farmacia, ocio, equipamiento médico y servicios relacionados con la dependencia. Buscamos ser los puros posibles respecto a la exposición de las empresas y sus negocios a estos sectores”, explica Fernández.

Respeto a la segunda tendencia, fenómenos y empresas disruptivas, Ahmadi aclara que no se trata de innovaciones fruto de una evolución, sino “una innovación que aportan un cambio en el entorno y en la forma de entenderlo. Es más una idea y un concepto que crea un mercado nuevo o cambia sustancialmente el que existe. Además, es más barato, más inteligente, más cómodo y sencillo, incluso presenta un nuevo modelo de negocio”.

Desde Amundi orientan este tipo de inversiones en sectores concretos: economía digital (realidad virtual, big data, finthec…etc), vida y salud (medtech, biotecnología, inmunoterapia..etc), industria 4.0 (fábricas inteligentes, vehículo eléctrico, drones, robótica..etc) y actividades relacionadas con la tierra (almacenamiento energético, agricultura de precisión, eficiencia energética… etc).

“Este enfoque permite huir diversificar también los riesgos al evitar concentrar la exposición en tecnología solo, por ejemplo; sino que entendemos la disrupción como algo transversal. En nuestro caso, con el fondo CPR Invest - Global Disruptive Opportunities, hemos logrado una cartera con riesgos equilibrados y una prima de valoración, para un mejor perfil de crecimiento”, añade Ahmadi.

Por último, la gestora considera que otra megatendencia es la generación de alimentos sostenibles claros por dos motivos: el aumento de la población a nivel mundial –en 2050, la industria alimentaria tendrá que alimentar a 9.700 millones de habitantes en la tierra– y la inclusión de criterios de sostenibilidad en esta industria. En este sentido, la gestora pone el foco de inversión en toda la cadena de valor, es decir, desde las instalaciones agrícolas al proveedor de alimentos y pasando por los procesadores de alimentos. La gestora refleja en su fondo CPR Invest-Food for Generations su visión sobre esta megatendencia. 

Desde la crisis financiera mundial las acciones value han registrado su peor período de bajo rendimiento de los últimos años. El rebote normal del value simplemente no ha sucedido y los inversores se preguntan, ¿esta "década perdida" significa que ha habido un cambio permanente en el value?

Probablemente no, afirman los expertos de Schroders. Lo primero en lo que se fijan es en que lo sucedido parece en realidad una anomalía. Una medición del desempeño llevada a cabo por dos conocidos académicos, Eugene Fama y Kenneth French (ver gráfico), sugiere que solo ha habido tres períodos significativos de bajo rendimiento para el value en los últimos 90 años: la Gran Depresión de la década de 1930, la burbuja tecnológica de los 90 y el período posterior a Gran Crisis Financiera de los últimos 10 años. Pero la duración y la profundidad del episodio más reciente es la más extrema del registro.

Los últimos 10 años estuvieron marcados por varias características únicas. La más notable, dice Sean Markowicz, estratega de la gestora, ha sido un período prolongado de lento crecimiento económico después de la crisis financiera y las agresivas intervenciones de los bancos centrales.

Este período altamente inusual ha alterado radicalmente el entorno para las acciones value. Por ejemplo, la recuperación anormalmente lenta después de la crisis ha significado que el "punto óptimo" normal para el value –cuando las ganancias de la compañía se recuperan después de una desaceleración económica– se puede calificar, como mínimo, de insípido esta vez.

“La relativa escasez del crecimiento de las ganancias también ha amplificado el interés de los inversores en las acciones growth, que se perciben como una fuente de ganancias más seguras. Esta tendencia se ha centrado en un puñado de compañías tecnológicas: Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google (Alphabet). Por el contrario, las acciones value, cuyas ganancias generalmente están más expuestas a desaceleraciones económicas, han sido dejadas de lado”, apunta Markowicz.

Las agresivas intervenciones de los bancos centrales tampoco han ayudado, añade. Los tipos de interés en mínimos históricos han favorecido a las acciones growth. Sus ganancias están siendo mejor valoradas por el mercado bursátil en estas circunstancias que cuando las tasas son altas. La caída de los tipos de interés las ha beneficiado mucho más que las acciones value en este entorno económico.

Para el analista de Schroders, la combinación de un crecimiento mínimo y los bajos tipos de interés ha impulsado un volumen asombroso de recompras de acciones. Y dado que las acciones value suelen ser más cíclicas, tienden a tener menos capacidad de devolver efectivo a los accionistas durante los malos tiempos económicos que las acciones growth. En el clima económico actual, esto ha colocado a las acciones value en una desventaja significativa en un momento en que los inversores han visto con buenos ojos las recompras de acciones.

Brecha entre growth y value

Sin embargo, explica Markowicz, muchos de estos vientos en contra para el value se están acabando o incluso revirtiendo. El crecimiento económico finalmente está mejorando, las tasas de interés están subiendo y la actividad de recompra parece haber alcanzado su punto máximo. Aunque nada está garantizado, una rotación de mercado a favor del value parece cada vez más probable en los próximos años.

Otra de las cosas que recuerda en su análisis es que la diferencia de valoración entre las acciones value y growth se encuentra en su nivel más amplio en muchos años. En el pasado, las diferencias de esta magnitud anunciaron una rentabilidad superior y significativa en los años siguientes, aunque el rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro.

“Tan grande es esta brecha que nuestros cálculos sugieren que las tasas de interés a largo plazo tendrían que caer a cero en la próxima década para que los rendimientos del growth igualen a los de value. Pero la creencia de que este escenario es altamente improbable, hace que apostar contra el value ya no vea como una operación ganadora”, concluye.

Las soluciones de gestión pasiva y los ETFs continúan gozando de una gran popularidad. Según la encuesta CREATE-Research, impulsada por DWS, el 66% de las gestoras de fondos ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras.

Otra de las conclusiones que arroja la encuesta es que hay un cambio desde los índices ponderados por capitalización bursátil hacia el smart beta, las estrategias basada en factores, ESG (medioambiente, social y gobernanza) y otras temáticas.

Además,  la mayoría de los fondos de pensiones ven la inversión pasiva como una parte madura de sus carteras, de acuerdo a un estudio impulsado por DWS. En este sentido, el fondo de pensiones medio posee el 32% de sus inversiones en productos o soluciones pasivas, ya sea en forma de fondos indexados, mandatos de gestión pasiva o fondos cotizados en bolsa (ETF). Y casi el 50% de los fondos de pensiones planean incrementar sus colocaciones de activos en ESG en más de un 5%.

La perspectiva sobre la gestión pasiva sigue siendo muy positiva y la mayoría de los encuestados esperan que ambos enfoques coexistan en las carteras. Aunque hay un 10% de los encuestados espera que las inversiones pasivas remplacen a las activas, a largo plazo.

Según la valoración que hace de la encuesta Thorsten Michalik, co-jefe de co-head of global coverage group and regional head of asset management, EMEA de DWS, “en la última década hemos visto una reestructuración fundamental de la gestión de activos, en la que algunas estrategias se han estandarizado y se han hecho fácilmente accesibles a bajo coste, lo que significa que los inversores tienen hoy en día un nivel de alternativas de elección sin precedentes que puede ayudarles a cumplir sus objetivos de asignación de activos. Nuestro trabajo en DWS es facilitar esa elección y proporcionar productos y soluciones líderes en el mercado para nuestros clientes”.

El informe realizado por la consultora CREATE-Research es el resultado de una encuesta a más de 150 planes de pensiones en todo el mundo, que representan aproximadamente 2,9 billones de euros en activos bajo gestión

Como en la famosa fábula de Esopo (“El pastor mentiroso”), finalmente llegó el lobo y esta vez no se trata de ninguna broma. Las temidas siglas en inglés MiFID II (acrónimo de Markets in Financial Instruments Directive o Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros en castellano) ya están aquí y han llegado para quedarse.

La llegada de un nuevo año es un arranque, un camino que recorrer y nuevas metas que alcanzar. El comienzo de este año 2018 nos trajo, tres días antes de la Epifanía del Señor – como si de una carta escrita por el inversor a S.S.M.M. los Reyes Magos de Oriente pidiendo protección y transparencia frente a entidades financieras se tratara – la Directiva MiFID II (desarrollada a través de la Directiva 2014/65/EU).

Se trata de una regulación espinosa que impacta de lleno a todos los intérpretes de la industria financiera, desde las entidades bancarias a gestoras, brókeres o EAFIs. El inversor, el principal agraciado. A día de hoy, sigue coleando, abriendo intensas y variadas controversias y siendo uno de los grandes debates en todos los “corrillos” de los negocios financieros de los estados miembros.

No es para menos. La nueva Directiva establece un mercado único y un régimen regulatorio común que sirve para armonizar la regulación sobre los mercados de valores y la negociación de los instrumentos en los 28 estados miembros de la UE, y en otros tres estados del Área Económica Europea (Islandia, Noruega y Liechtenstein).

Mientras el cambio legislativo y sus impactos están contenidos principalmente en la nueva Directiva Europea, el sector trabaja con las guías técnicas de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), una nota de prensa del Ministerio de Economía, Industria y Competitividad que difundió en diciembre del 2017, y el Real Decreto-ley 21/2017, de 29 de diciembre, de medidas urgentes para la adaptación del derecho español a la normativa de la UE y MiFIR (Reglamento UE 600/2014).

MiFID II se aprobó en 2014 y establecía que debía transponerse a la normativa interna de cada país antes de junio de 2017, entrando en vigor, tras un período de seis meses de asentamiento, en enero de 2018. Concluido el ecuador del año, podemos decir que en nuestro país aún no ha sido traspuesta en su totalidad, en palabras de la Comisión “España sólo ha notificado una transposición parcial”. Entre otras, no se han incorporado plenamente normas de requisitos de capital (facultad de las autoridades competentes para imponer sanciones administrativas a empresas de inversión responsables de infracción grave en la lucha contra el blanqueo de capitales), mecanismos de denuncia, normas sobre la integridad y la independencia de los miembros del órgano de dirección y la obligación de las autoridades españolas de ponerse en contacto con el supervisor para obtener la información.

Esta no transposición “perturba el mercado único” al no poder beneficiarse los inversores de la mayor protección que ofrece MiFID II, funcionando peor entre los estados miembros que no hayan transpuesto por completo la Directiva.

Incumplimos, por tanto, como estado esta obligación, acumulando casi siete meses de retraso, y esto ha llevado a la Comisión Europea a comunicar su decisión de llevar a España ante el Tribunal de Justicia de la UE. Fuera de nuestras fronteras nos acompaña en esta “desgracia” Eslovenia, que no ha notificado a la UE ninguna medida al respecto. Aquí no vale el “mal de muchos, consuelo de tontos”.

En materia legislativa, el cambio de nuevo Gobierno y la marcada experiencia europea de la nueva titular en el Ministerio de Economía, Industria y Competitividad, Nadia Calviño, presuponen que habrá avances tanto en ésta como en otras directivas comunitarias que se encuentran en la misma situación (PSD 2, Prevención de Blanqueo de Capitales o la reforma de la ley hipotecaria, entre otras). De entrada y atendiendo a palabras de su antecesor en el cargo, se prevé la aprobación de estas nuevas normas este año, antes de otoño, lo que nos llevaría a su puesta real en marcha para principios de 2019.

Del mismo modo, la CNMV, parece que atendiendo a este malestar generalizado entre los afectados (por la falta de concreción y el impacto directo que esto deriva en la buena marcha del sector) y el aumento de poder de control que esta normativa le garantiza, acaba de abrir hasta el 27 de julio a consulta pública las modificaciones propuestas a la Circular 1/2010, de 28 de julio, de información reservada de las entidades que prestan servicios de inversión y la Circular 7/2008, de 26 de noviembre, sobre normas contables, cuentas anuales y estados reservados de información reservada de las Empresas de Servicios de Inversión, Sociedades Gestoras de instituciones de Inversión Colectiva y Sociedades Gestoras de Entidades de Capital – Riesgo. En estos textos, se prevé que el supervisor aumente su capacidad de control y seguimiento mediante la dotación de información más detallada.

¿Por qué resulta tan complicada esta adaptación a MiFID II? La nueva Directiva añade, al conjunto de normas definidas por su antecesora MiFID I, los grandes productos de inversión que quedaron en el baúl de los recuerdos en la anterior directiva: los fondos de inversión y la renta fija. Las medidas que sufren más impacto tienen que ver con la transparencia, información y protección al consumidor, las comisiones de los servicios de gestión y la formación de los profesionales. Podemos resumir diciendo que MiFID II es una refundición de MiFID I ampliado y con mejoras para el inversor.

El término transparencia, quizá el vocablo que más se recalca cuando se habla de MiFID II, se traduce en que, con la nueva Directiva, el partícipe de un fondo de inversión deberá conocer con todo lujo de detalle todos los conceptos por los que paga: comisiones de gestión, de administración, de custodia y el análisis de mercados.

Esta transparencia también obliga a ofrecer productos adecuados a cada tipo de inversor, mediante el establecimiento de un perfil de riesgo del cliente (resultado de los nuevos test de idoneidad y conveniencia); revisar la gestión contractual de los fondos; justificar la ejecución de sus operaciones en beneficio de sus clientes; actualizar la fiscalidad aplicable; definir el modelo de asesoramiento que cada interviniente ejecuta (independientes o no independientes) y asociarlo a la percepción de “incentivos y comisiones”; y formar a los asesores que llevan la relación con el cliente (y, por supuesto, poder demostrar dicha formación).

Parece que, en este sentido, vamos por buen camino. A nivel nacional y según datos de EFPA (siglas en inglés de European Financial Planning Association o Asociación Europea de Asesoramiento Financiero en castellano), España cerró el año 2017 con más de 25.000 asesores financieros certificados, suponiendo un incremento del 85% con relación al año 2016 y del 50% con relación a los dos últimos años, debido todo ello a la entrada en vigor de MiFID II.

MiFID II continúa con la senda de MiFID I también de cara a la información que se debe de facilitar tanto al consumidor como al regulador y lo reajusta una vez más. Requiere que el sector invierta en medios y medidas que garanticen que todos los costes repercutidos al cliente queden perfectamente delimitados y explicados en detalle, no solo antes de la contratación sino durante todo el proceso contractual.

De igual manera, los profesionales del sector estarán obligados a levantar acta o grabar toda reunión que mantengan con el cliente, más si cabe si en ella se le ofrecen productos determinados, y deberán registrar las comunicaciones que se le realice -por cualquier canal- en las que se le esté asesorando. Éstas, además, deberán estar disponibles a petición de cliente en caso de lo que deseen.

Además de la ya mencionada transparencia, otro pilar fundamental es el fomento de la competencia y la protección al inversor. Ahora mismo existen, por ejemplo, diferentes modelos de cobro de comisiones funcionando de forma simultánea, que sería un problema si, por falta de una regulación clara, se entrelazaran entre sí, dificultando para el inversor saber cuál es la opción que más le conviene.

Un mercado bien regulado y basado en la sana competencia podría fomentar la simetría de información entre entidades y por tanto la bajada las comisiones de gestión al reducir el margen de intermediación. Con ello, el asesor deberá ajustar su operativa para, sin dejar de ser competitivo, mantener su nivel de ingresos, siempre adecuándose al nivel de riesgo que esté dispuestos a asumir. 

En esta línea, desde el punto de vista del sector de los fondos de inversión, MiFID II establece que quién comercialice los fondos debe elegir su papel a la hora de interactuar con el inversor. El comercializador de fondos puede intervenir como puro emisor de órdenes, como asesor dependiente cobrando las retrocesiones de la gestora e informando debidamente al cliente, como asesor independiente asegurándose de haber evaluado distintos proveedores y recomendando lo más adecuado para el perfil del cliente, o como gestor de carteras.

De la elección que haga dependerá no sólo la obligación que contraiga con el inversor sino el tipo de comisiones que puede cobrar. Efectivamente, no es lo mismo actuar como mero transmisor de órdenes que como asesor, estando obligado por MiFID II a informar de dónde provienen sus ingresos. Este punto pone en un aprieto a la banca particularmente. Por ello, el sector comienza a lanzar al mercado productos como los fondos de fondos, que permiten introducir productos de terceros en su oferta.

En definitiva, la aplicación de todos estos conceptos y requerimientos no solo supone una inversión por parte de los implicados en materia de formación, información y aplicación tecnológica y operativa, sino que también impacta de manera directa, y particularmente, en las entidades bancarias (que, según datos de Inverco, acaparan el 90% de las ventas), en la fiscalidad (las entidades que realicen asesoramiento independiente deberán cobrar el IVA por su asesoramiento) y en los ingresos obtenidos por las comisiones que se perciben por estos servicios (principalmente, las llamadas retrocesiones) que suponen, en muchos casos, más del 60% de los ingresos.

Además del área de Negocio, dos áreas toman un papel relevante en el cambio: compliance y tecnología. En este sentido, los departamentos de compliance que, con la nueva normativa adquieren nuevas responsabilidades, juegan un papel fundamental a la hora de explicar cuáles son los cambios más importantes que trae consigo esta nueva Directiva y cuáles son los riesgos financieros y reputacionales a los que se expone la entidad o el profesional en caso de no cumplirlos. Siendo más precisos, destacamos el control, evaluación y seguimiento constante que deben ejercer estas áreas sobre el grado de adecuación y efectividad de las medidas y procedimientos implementados, así como los planes de acción definidos para mitigar o eliminar cualquier situación no deseada.

Y, en segundo lugar, los avances tecnológicos aparecen como herramienta crucial para adaptarse a este nuevo cambio de paradigma. En este sentido, el canal digital se vuelve esencial. De hecho, las grandes entidades financieras ya han iniciado el proceso de reinventar sus modelos de negocio lanzando al mercado sus propias plataformas digitales de comercialización de fondos de inversión. Y muchas gestoras de fondos independientes ya nacen con esta vocación digital.

Y qué decir que estos avances tecnológicos también impactan en las áreas de compliance, ya que para que haya una adecuada gestión en la valoración de los distintos riesgos de cumplimiento es necesario dotarse de sistemas electrónicos avanzados y preparados. Ya lo dijo Miguel de Unamuno: “El progreso consiste en renovarse”.

Aunque el optimismo marca la tendencia del sector, donde más del 90% espera un crecimiento del patrimonio gestionado en 2018, mucho queda aún por hacer, no solo porque la propia Directiva no sea efectiva en su totalidad en muchos países, sino porque son muchos los cambios que se producen en el sector financiero a una velocidad que no siempre consigue alcanzar la legislación. Los departamentos legales y normativos, en este sentido, tienen un papel fundamental para ayudar a las entidades a adaptarse a este nuevo escenario y evitar repetir errores históricos.

La inversión en renta fija a corto plazo es la gran damnificada en 2018 dentro del ahorro financiero de las familias españolas. En el primer trimestre del año se ha desplomado un 42% frente a un aumento de más del 11% de la inversión en renta fija a largo plazo.

Los fondos de inversión continúan aumentando el protagonismo en el ahorro financiero de las familias españolas. Según datos de Inverco, las Instituciones de Inversión Colectiva (Fondos y Sociedades de Inversión domésticas e IIC extranjeras) han incrementado su saldo un 2,5% en el primer trimestre del año, y por primera vez en la historia alcanzan el 15% del ahorro total.

De hecho, las compras netas de activos financieros en el primer trimestre de 2018 fue de 10.751 millones de euros, centradas de forma casi exclusiva en Fondos y Sociedades de Inversión, de las que las familias suscribieron 10.475 millones de euros netos en los tres primeros meses del año. En total, las familias españolas tienen 223.460 millones de euros en estos vehículos frente a los 218.163 millones que tenían al cierre de 2017.

En cuanto a los depósitos, su peso dentro del ahorro total sigue cayendo y en el primer trimestre se ha reducido un 0,6% hasta 851.977 millones de euros. Aún así, siguen siendo el principal activo financiero de las familias españolas y representan el 37,2% del total, por encima de lo que representaban a finales de 2017.

Por su parte, la inversión directa retrocede ligeramente hasta representar el 26,6% del total y los fondos de pensiones se mantienen estables en el entorno del 5,5%.

En total, las familias españolas cuentan con 2,13 billones de euros en activos financieros, ligeramente por debajo del cierre de 2017. Durante el primer trimestre, los hogares españoles han visto reducido un 0,9% el valor de sus activos financieros (19.695 millones de euros menos), como consecuencia de los retornos negativos en los mercados financieros.

Continúa el desendeudamiento de las familias

En el primer trimestre de 2018, las familias españolas continuaron su proceso de desendeudamiento, y sus pasivos financieros ya suponen el 65,6% del PIB nacional. La riqueza financiera neta de los hogares se ha reducido ligeramente hasta los 1,36 billones de euros desde los 1,38 billones de euros de diciembre de 2017, debido a la caída de los activos financieros durante los tres primeros meses del año.

La situación patrimonial de los hogares (financiera más inmobiliaria) en términos de PIB aumentó ligeramente hasta el 545% del PIB en el primer trimestre de 2018 con respecto a diciembre 2017 (544%), debido al incremento de la riqueza inmobiliaria, que se situó en el 429% del PIB, aunque sigue estando lejos del máximo obtenido en 2007 (584% del PIB de riqueza inmobiliaria).

Los criptoactivos han logrado la atención de los inversores y de parte de los gestores de la industria gracias a que su rendimiento superó el de la mayoría de las clases de activos. Por ejemplo, solo el bitcoin aumento un 1338% en 2017.

Este buen comportamiento y su rentabilidad en relación con el riesgo que representan están llevando a los gestores de fondos a plantearse si este tipo de activo, en particular la tecnología blockchain y las criptomonedas, puede tener sitio en sus carteras. En opinión de Block Asset Management, firma especializada en criptoactivos, domiciliada en Luxemburgo y registrada con el regulador CSSF, esta reflexión tiene sentido si tenemos en cuenta la creciente incorporación de la tecnología blockchain, que ha fomentado toda una ola de nuevos criptoactivos y proyectos relacionados con blockchain.

“Todo esto ha llevado a los inversores a preguntarse si estos activos digitales podrían considerarse como una clase de activos elegibles dado su potencial de retornos a largo plazo”, explica la firma.

A la hora de introducir un activo en la cartera, la gestora considera que este debe de cumplir una serie de condiciones como tener liquidez suficiente, tener valor intrínseco ante análisis tradicionales y un retorno positivo que compense el riesgo. En este sentido, reconoce que, dado el reciente desarrollo de los criptoactivos, aún es pronto para saber si cumplen todas estas características.

Sin embargo, desde Block Asset Management afirman que “la evolución de estos mercados está siendo muy constructiva y apunta hacia la dirección correcta. Hay nuevos proveedores de servicios que dan soluciones para la custodia de los datos y la liquidez subyacente de estos activos ha ido aumentando”,

Estrategias

Entonces, ¿cómo incluir estos activos en la cartera? En opinión de Block Asset Management una estrategia de fondo de fondos permitiría proporcionar exposición a los criptoactivos con un riesgo menor, mediante la implementación de una diversificación efectiva de la inversión a través de un cuidada selección de activos.  

“Hemos realizado a título informativo una prueba retrospectiva ­–línea azul del gráfico superior– utilizando una cartera modelo basada en los fondos básicos actualmente incluidos en el fondo de fondos insignia de Block Asset Management. Y la tabla de rendimiento –gráfico inferior– muestra que la cartera de back-tested tiende a incurrir en menores caídas que el Bitcoin. Por ejemplo, la reducción máxima experimentada por el fondo insignia de BAM (-25,1%) fue la mitad de la reducción de Bitcoin (-49,9%) en 2018”, señalan desde la firma.

Block Asset Management materializa su visión sobre cómo invertir en este tipo de activos en su fondo Blackchain Strategies Fund, registrado en Luxemburgo. Se trata del primer fondo de fondos del mundo que se centra solo en invertir en las oportunidades que la tecnología blockchain está creando, es decir, el fondo se centra en todos los aspectos del uso de la tecnología blockchain,  las criptomonedas y en las empresas cotizadas que utilizan esta tecnología. Al combinar la exposición a múltiples criptomonedas junto con las estrategias de las compañías cotizadas relacionadas con trading, minería, préstamos, private equity (ICO) y Blockchain, el fondo crea un perfil de riesgo/rentabilidad frente a la volatilidad de este mercado.

Block Asset Managemente es un proyecto liderado por Manuel E. De Luque Muntaner, Kevin S. Ballard, Daniel Vegue Dominguez y Antonio Llabres y cuenta con siete profesionales con dilatada experiencia en gestión, banca de inversión, banca privada, mercado de capitales y crypto. 

"Mejora la perspectiva de los rendimientos de los activos de riesgos para lo que queda de año", defiende la gestora de Goldman Sachs en su documento de previsiones para el segundo semestre de 2018. Goldman Sachs AM ve un mercado atractivo a corto para invertir después de los episodios de volatilidad del primer trimestre, que han contribuido a purgarlo.

“Las tasas de interés han aumentado, las acciones se han vendido y la barrera para el crecimiento es menor después de la reciente moderación. Somos estratégicamente pro-riesgo, pero seguimos enfatizando un enfoque dinámico de la inversión a medida que la volatilidad vuelve a emerger”, apunta el documento en su introducción.

Según su valoración, el contexto actual –crecimiento constante pero ralentizado, aumento de tipos, aparición de la inflación y correcciones de mercado– permite un mejor equilibrio de los riesgos.  “El reciente impulso más débil ha establecido una barra más baja para el crecimiento. Los tipos de interés comienzan a subir y las expectativas del mercado sobre el ritmo que llevarán los bancos centrales han cambiado alineándose con nuestro punto de vista. Ahora vemos menos catalizadores para un nuevo aumento rápido en las tasas en comparación con el inicio del año, disminuyendo el riesgo de contagios negativos a otras clases de activos en el corto plazo. Con menos riesgos a corto plazo y precios más bajos para los activos, tras las ventas masivas de principios de año, vemos el mercado más atractivo”, señala el informe.

Pese a que la volatilidad se ha moderado en el corto plazo, Goldman Sachs AM apunta a que a finales de año pueden volverse a producir episodios de volatilidad, alimentados por el juego de equilibrios entre la política fiscal de estados Unidos y la política monetaria de la Reserva Federal, posibles sorpresas en la inflación o nuevos riesgos geopolíticos. Goldman Sachs estima que el bono americano a 10 años puede seguir subiendo hasta alcanzar el 3,5% en la segunda mitad del año.

“Consideramos que los riesgos para el crecimiento global están más o menos equilibrados después de la reciente moderación en los datos. Vemos riesgos alcistas en Estados Unidos, donde es probable que el impulso fiscal repunte pronto, y en Japón, donde el crecimiento se está desacelerando, pero es probable que se recupere después de los sorprendentemente débiles datos del primer trimestre. Esto se equilibra con los riesgos que son algo más negativos para Europa y China. En Europa nos preocupamos por el impacto que pueda tener un euro fuerte y una subida brusca de los tipos de interés. Y en China, creemos que el enfoque en el reequilibrio de la economía es probable que proporcione algo de viento en contra”, apuntan.

Oportunidades de mercado

Con este escenario, Goldman Sachs AM recomienda una aproximación dinámica al mercado con capacidad para ir modulando las posiciones en cada clase de activo en virtud de los cambios que se produzcan tanto en las condiciones del mercado como en la macro. La gestora de Goldman insiste en su consejo de sobreponderar  renta variable americana y de mercados emergentes.

La gestora se muestra moderada, pero positiva sobre los retornos que la renta fija va arrojar, mientras que se siguen considerando que los bajos gubernamentales están en un momento bajista. En cuanto a otros activos, la gestora mantiene su exposición a divisas de mercados emergentes confiando en la fuerte dinámica subyacente de estos países y a sus valoraciones atractivas.

“En Europa, vemos el valor en sobreponderar las monedas de las economías donde la inflación está más cerca de los objetivos del banco central que la zona del euro. Somos neutrales al dólar estadounidense, ya que no vemos un catalizador fundamental claro para la fortaleza reciente”, concluye.

La llegada de MiFID II, aún no transpuesta al 100% a la legislación española, obliga a las entidades financieras a elegir si serán asesores independientes (entre otras cosas, ofreciendo productos de terceros y no únicamente los de su gestora) o asesores no independientes. Hasta el momento, la mayoría de las entidades han decidido declararse asesores no independientes y la explicación, según los expertos, está por un lado en el impacto fiscal para el cliente y, por otro, en que es la opción más parecida a la situación anterior a la normativa.

El cliente que opte por un asesoraminto independiente bajo la premisa de que no le van a "colocar" el producto que más interesa a la entidad bancaria sino el que mejor se adecúe a sus necesidades, perfil y horizonte de inversión, debe saber que las comisiones que pagará de forma explícita a su asesor están sujetas a IVA mientras que las retrocesiones (comisión que la gestora paga a la entidad por comercializar sus productos y que dejará de poder cobrar si se declara independiente) no.

De hecho, en la opción independiente, cuando el asesor devuelva las retrocesiones percibidas al cliente, éste tendrá que declararlas como rendimiento del capital.  En la opción no independiente, como el cliente no recibe las retrocesiones, no tendrá que declararlas fiscalmente. "El asesoramiento no independiente es mucho más versátil porque puede ser tan independiente como el otro en términos de selección de productos. Además, fiscalmente es más ventajoso para el cliente", explica Carlos García Ciriza, presidente de ASEAFI, durante el Encuentro de Asesores Financieros "Asesores y redes de agentes bajo MiFID II" organizado por Expansión.

Para Beatriz Alejandro, directora del Instituto BME, la opción no independiente "es la salida natural porque es lo más parecido al sistema actual. No hay demanda de asesoramiento por parte de los clientes con menor educación financiera, hay que crearla y es algo que va a costar cambiar".

En opinión de Fernando Zunzunegui, coordinador legal de EFPA España, "la independencia tiene por sí misma un valor añadido mientras que la opción no independiente exige a la entidad que certifique ese valor añadido con oferta de productos de terceros o con un servicio de asesoramiento con profesionales cualificados". Con todo, Zunzunegui cree que no deberíamos darle demasiada importancia a esta clasificación.

¿Cuándo tardarán en llegar los cambios?

A pesar de que los grandes bancos ya han anunciado sus servicios de valor añadido para cumplir con MiFID II y poder seguir cobrando retrocesiones, los expertos creen que el gran cambio todavía está por llegar. "El vedadero cambio se producirá poco a poco. Pasamos de una fórmula de venta o distribución de productos al asesoramiento", afirma García Ciriza.

Alejandro destaca que el cambio afectará fundamentalmente a la banca minorista. "MiFID II tiene unos objetivos muy defendibles, pero no son tan fáciles a la hora de plasmarlos en una norma. Se va a producir una transformación de su modelo de negocio", explica.

Para Zunzunegui, el cambio profundo se va a producir dentro de las entidades financieras, pero "seguirá siendo una banca de productos aunque ahora más adecuados a las necesidades del cliente". Zunzunegui opina que la normativa no impone un modelo de negocio ya que "se puede ser entidad bancaria y no asesorar, pero las entidades quieren hacerlo porque es la forma de acercarse al cliente", concluye.

La subida del petróleo, la potencial guerra comercial entre China y Estados Unidos y la previsión de la subida de tipos han inyectado volatilidad al mercado, por lo que muchas gestoras se han marcado como prioridad proteger las carteras de sus clientes, sin dejar de buscar entre estos picos de volatilidad oportunidades.

Desde enero, el mercado ha vivido hasta seis picos de volatilidad debido, en gran medida, al miedo que tienen los inversores a la normalización de las políticas monetarias de los bancos centrales y, en particular, a la subida de los tipos por parte de la Reserva Federal (Fed). A esto se suman otros eventos como, por ejemplo, la incertidumbre ante el Brexit y ante la nueva situación política de Italia.

En opinión de Juan Nevado, gestor de los fondos M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund y M&G (Lux) Conservative Allocation Fund, “hemos intentado aprovechar esos momentos para convertirlos en  oportunidades, en particular en renta variable, que ha pasado de ser algo muy barato hace dos años a encarecerse sus valoraciones. En aquel momento, aprovechamos para aumentar nuestras posiciones en renta variable”. Según su experiencia, de más de 20 años en el sector, la volatilidad ha regresado de forma “rápida e inesperada” rompiendo una dinámica de baja volatilidad que no era habitual.

Italia, la posible guerra comercial entre China y Estados Unidos, la Fed y Rusia han sido, según su opinión, los eventos que han provocado los picos de volatilidad este año. Sin embargo, considera que el mercado está teniendo mucha capacidad para digerir la volatilidad. “Es llamativo cómo el mercado se olvida rápido de estos shock, lo cual es un indicativo de lo rápido que los inversores se olvidan del miedo. Es cierto que los fundamentales son muy sólidos y que el crecimiento es bueno, incluso más sólido que en trimestres anteriores, lo cual explica la reacción del mercado”, matiza Nevado.

Muestra de esos fundamentales sólidos son las perspectivas de crecimiento en Estados Unidos, Europa y Japón. Incluso, Nevado, le resta importancia a la inflación como un riesgo ya que considera que ha subido debido a la evolución del precio del petróleo.

Proteger la cartera

En su opinión, el miedo que le pesa a los inversores, dejando a un lado los ya comentados, es la aversión al riesgo. “Estamos en un momento en el que los bonos son un activo caro, si consideramos la rentabilidad que están dando, lo que ha provocado que muchos inversores tradicionales se muevan hacia activos de más riesgos para arañar más rentabilidad. Y aunque se ha producido ese movimiento hacia activos alternativos y la renta variable, los inversores siguen siendo adversos al riesgo”, explica Nevado.

Como respuesta a  esta aversión al riesgo, Nevado señala que su repuesta ha sido proteger más las carteras. “La forma tradicional de proteger una cartera de la renta variable era usa bonos, pero ahora mismo son un riesgo, o usando crédito, que tampoco ofrece una prima atractiva. Nuestra forma de proteger la cartera ha sido vender la parte del high yield”, matiza. Otra de las formas en que Nevado ha protegido sus carteras ha sido tomando posiciones largas en el dólar y en monedas asiáticas, como el yen.

En los últimos mese, reconoce que se ha beneficiado por haberse mantenido en posiciones cortas, pero han comenzado a alargar sus posiciones con la compra de bonos norteamericanos. De cara a las oportunidades que observa, Nevado destaca que “tener posiciones en Europa y tomar ventajas de la volatilidad será una oportunidad durante los próximos ocho meses”.

Las acciones de las empresas europeas que han anunciado recompras este año - incluidas Allianz y ASML Holding - han subido bruscamente frente al Stoxx Europe 600, una cesta compilada por JPMorgan Chase. Una cesta separada de acciones que probablemente seguirán pagando dividendos, incluidas GlaxoSmithKline, Natixis y Daimler, ha caído en contra del mercado en general en ese momento.

Desde que los mercados globales comenzaron a recuperarse después de la crisis financiera mundial, las recompras han sido mucho menos comunes en Europa que en EE.UU., donde tales movimientos han ayudado a impulsar un mercado alcista de nueve años. Con las ganancias en Europa ahora poniéndose al día, la pregunta es si las empresas prestarán atención al apetito de los inversores por las acciones que son objeto de recompras.

"La actividad de recompras europeas sigue siendo débil, pero las acciones están siendo recompensadas", escribió en una nota los estrategas de JPMorgan liderados por Mislav Matejka. "En el contexto actual de aumento de los rendimientos de los bonos, las acciones que ofrecen un rendimiento sostenible pueden estar bajo presión".

Con la llegada de Twitter y Netflix, subiendo más de un 80 por ciento este año, se explica fácilmente el mejor desempeño de la Bolsa de Nueva York en 2018. También es difícil que cambie.

"Son las buenas acciones tecnológicas de las que Europa carece", dijo Max Kettner, estratega de Cross-asset en Commerzbank AG en Londres. "Es difícil ver a Europa superando a EE.UU."

Una mirada al desempeño de los principales índices de referencia de las regiones muestra la diferencia que marca este desequilibrio. Mientras que el S&P 500 ha subido un 2 por ciento este año, el Stoxx Europe 600 ha bajado más del 2 por ciento. Pero si se excluyen las acciones de servicios de tecnología y telecomunicaciones del S&P 500, la brecha se reduce de manera significativa, con el indicador de EE.UU. cayendo un 0,6 por ciento.

Y a pesar de que las acciones tecnológicas europeas son uno de los sectores con mejor desempeño de la región este año, su ponderación en el Stoxx Europe 600 es de apenas un 4.7 por ciento, en comparación con el 26 por ciento en el S&P 500.

Con los resultados del primer trimestre ahora pareciendo la marca máxima del año, sugieren el posicionamiento para etapas posteriores del ciclo empresarial. También existe la posibilidad de que la inflación suba bajo el estímulo fiscal y las políticas proteccionistas, dicen los estrategas de State Street. Este gráfico muestra qué clase de activos rinde mejor en esa situación inflacionaria.

En cuanto a las formas de jugar este escenario, sugieren mirar estos ETFs: SPDR S&P 500 Exploración y Producción de Petróleo y Gas (XOP), SPDR S&P Metals & Mining ETF (XME), S&P North American Natural Resources ETF (NANR), y el Retorno Real Multi-Activo SSGA (RLY).

La industria de banca privada en España vive momentos de cambios, retos y oportunidades. Pero, tras el fuerte crecimiento en 2017, algunos estudios hablan de una potencial desaceleración este año, debido a los efectos regulatorios –el impacto de MiFID II-, la volatilidad de los mercados y la incertidumbre política en Europa. “A corto y medio plazo se espera una moderada desaceleración del ritmo de crecimiento del negocio de banca privada, justificada por un comportamiento de los mercados financieros más volátil y una mayor inestabilidad política en España y otros países europeos”, comentan los autores del estudio COMPETITORS “Banca Privada y Personal”, elaborado por el Observatorio Sectorial DBK.

Sus previsiones de evolución del patrimonio gestionado apuntan a la obtención de un aumento de en torno al 6% en 2018, frente al 8% contabilizado en 2017, lo que supondría alcanzar una cifra de unos 474.100 millones de euros al cierre del año. Para el ejercicio 2019 se prevé un aumento de alrededor del 5%, de forma que la desaceleración del crecimiento continuaría un año más.

Plataformas de fondos y gestión discrecional especializada: los dos extremos

Según el estudio, el nuevo escenario competitivo en el ámbito de la gestión de patrimonios derivado de la entrada en vigor en 2018 de la Directiva sobre Mercados Financieros MiFID II, junto con los procesos de transformación digital, está teniendo un gran impacto en los modelos de negocio y de atención de los servicios de banca privada y personal en España. De forma que habrá nuevas tendencias en los extremos patrimoniales de los clientes: para los de menor patrimonio, ganarán fuerza las plataformas de fondos online y las IICs con gestión de bajo coste, mientras en los altos triunfará una gestión discrecional especializada.

“La redirección de los clientes con patrimonios más bajos hacia plataformas de fondos online con una oferta más o menos guiada, así como la distribución de productos de IICs (instituciones de inversión colectiva) con una gestión de bajo coste, son estrategias por las que están optando algunas entidades”, indica el estudio.

En los tramos de patrimonio más altos, las estrategias se dirigen a una creciente especialización en la gestión discrecional, más personalizada y cercana, con una ampliación de los servicios y las propuestas de valor alternativas, añade el estudio.

La banca universal gana terreno

En banca privada, otra tendencia es que las entidades de banca universal se hacen con una mayor cuota del pastel: “A diferencia de lo ocurrido en años anteriores, las entidades de banca universal ganaron peso específico en la cifra de patrimonio gestionado en banca privada en 2017, al concentrar a finales del ejercicio el 77,1% del total, frente al 76% registrado en 2016”. 

Por su parte, la participación de las entidades especializadas pasó del 24% al 22,9% en ese período. La absorción por parte de Ibercaja Banco de su filial especializada, Ibercaja Patrimonios, fue el principal factor explicativo de este trasvase de negocio desde entidades especializadas a entidades de banca universal.

Las cinco primeras entidades del mercado de banca privada reunieron en 2017 una cuota conjunta del 65% sobre el volumen de patrimonio gestionado, participación que se elevó hasta el 78% al considerar el grupo de las diez primeras.

Crecimiento en 2017

La 16ª edición del estudio de banca privada y personal del Observatorio Sectorial DBK también proporciona datos de crecimiento el año pasado. El volumen de patrimonio gestionado en banca privada cerró el ejercicio 2017 con 447.300 millones de euros, lo que supuso un aumento del 8% respecto a 2016, año en el que había registrado un incremento del 1,5%. 

La positiva coyuntura económica y el mejor comportamiento de los mercados financieros, con la consiguiente revalorización de las carteras, favoreció esta aceleración del ritmo de crecimiento de este mercado, explica el informe.

Se estima que en esa fecha alrededor de 395.000 clientes recibían servicios de banca privada, correspondiendo el 39% del total al segmento con patrimonios situados entre los 300.001 y los 600.000 euros. Por su parte, el 33% de los clientes mantenían patrimonios de entre 600.001 y 2 millones de euros.

Durante el primer trimestre del año, los bonos convertibles fueron uno de los activos más atractivos, sobre todo después de verse los primeros indicios de la vuelta de la volatilidad al mercado. En este segundo trimestre del año, este tipo de activo han seguido gustando a los inversores.

Tal y como explica Arnaud Brillois, director y gestor de convertibles de larga duración de Lazard Asset Management, la principal ventaja que presenta este activo es que permite invertir en acciones atractivas y volátiles limitando los riesgos.

“Cuanto mayor es la volatilidad de la acción subyacente, mayor es el valor del bono convertible. Además, debido a su principal virtud, la convexidad, los bonos convertibles aumentan su exposición a renta variable con una subida del subyacente, y disminuyen la exposición a bolsa con la caída del subyacente”, afirma Brillois.

Sin duda, la vuelta de la volatilidad y la certeza del inversión de que ésta ha venido para quedarse, impulsa la popularidad de este activo de renta fija. Según RWC Partners, “el mercado ha estado valorando un nivel de volatilidad que es demasiado bajo para el nivel actual que marcan las valoraciones de las acciones y el punto en el ciclo económico”.

Por último, Brillois señala como otra característica positiva de este activo que tienen una vida media corta de 2,5 años y, en consecuencia, “queda limitado el impacto del aumento de los tipos de interés”.

Más emisiones

Los convertibles se encuentran entre las muy pocas clases de activos que ofrecen una exposición positiva a niveles de volatilidad crecientes. Según señalan desde RWC Partners esto ha provocado también que hayan aumentado las emisiones dentro del mercado de bonos convertibles.

“Este aumento en la emisión es una tendencia ahora y se espera que continúe a medida que las tasas aumenten más, habiendo sido enero de 2018 testigo de un espectacular incremento del 120%, en comparación con el mismo período del año anterior”, matiza.

Así lo ha expuesto hoy Raymond Torres, director de Coyuntura y Economía Internacional de Funcas, durante su conferencia en el curso ‘La economía española frente al reto medioambiental y digital’, organizado por Funcas y que esta semana se celebra en la Universidad Internacional Menéndez Pelayo (UIMP), en Santander.

Durante su ponencia ‘El mercado de trabajo en el nuevo entorno digital’, Raymond Torres ha detallado que los profesionales que se encuentran en una situación de mayor vulnerabilidad ante la transformación digital y la automatización son "empleados contables, administrativos y otros empleados de oficina" , además de los "trabajadores cualificados de las industrias manufactureras y la construcción".

Para el director de Coyuntura de Funcas, hoy por hoy, la digitalización no ha destruido empleos. Cabe destacar que, de hecho, los países más digitalizados tienen tasas reducidas de desempleo (Japón, Singapur, Corea, Alemania, Países Nórdicos).

“Pero sí está transformando el tipo de empleo que se genera, así como el entorno empresarial”, ha añadido. Un factor que, en su opinión, podría tener mayor incidencia tanto en la

cantidad como en la calidad del empleo es la inteligencia artificial, por el mayor potencial de sustitución con respecto a tareas hasta ahora desempeñadas por humanos.

Raymond Torres, que ha repasado cómo ha evolucionado el empleo desde la crisis, las tendencias estructurales que transforman el mercado de trabajo y ha planteado cómo responder a un empleo en mutación, considera que “la política de competencia, la protección social y las políticas de innovación y educativas requieren cambios profundos, a la luz de las mutaciones tecnológicas”.

Retos irrenunciables para las economías modernas

La conferencia de Raymond Torres ha abierto el curso de Funcas en Santander, que se prolongará hasta el próximo viernes 29. La inauguración ha corrido a cargo del director de Estudios Tributarios de Funcas y director del curso, José Félix Sanz, quien ha resaltado “la importancia de asumir los retos que son irrenunciables en la gestión de las economías modernas, entre los que se encuentran la digitalización de la economía y la preservación del medio ambiente”.

A lo largo de la semana, ponentes de primera línea ahondarán en las expectativas futuras de la economía española ante estos desafíos. Hoy lunes, además de analizar el impacto de la digitalización en el mercado laboral y en la empresa, se ha abordado la ineludible transición ecológica de la economía.

La tecnología blockchain, el surgimiento de las criptomonedas y las consecuencias para el sector financiero centrarán las conferencias de mañana martes, con especial atención al surgimiento de la noción de contrato inteligente para la gestión de activos. El miércoles se analizarán las influencias medioambientales de la energía, el reto energético en el sector del transporte y la adaptación al cambio climático. “Nuestras economías son muy dependientes de la energía y debemos buscar la forma más eficiente de combinar crecimiento y preservación del medio ambiente”, ha señalado José Félix Sanz.

El curso dedicará también una jornada a la banca y la regulación financiera, en la que, entre otros, Enric Fernández Martínez, director corporativo de Planificación Estratégica y Estudios de CaixaBank, y José Ramón Díez Guijarro, director de Estudios de Bankia, hablarán de los desafíos para el sector financiero español desde el punto de vista de la macroeconomía, la digitalización y la unión bancaria.

Sebastián Albella, presidente de la CNMV, defendió que los fondos de inversión puedan invertir en criptomonedas, si bien tendrían que clasificarse como fondos alternativos, bajo la supervisión de la directiva europea alternativa (AIMFD). Así lo indicó en el marco del curso “La economía ante el blockchain. Lo que está por venir”, organizado por la APIE y patrocinado por BBVA y celebrado en la Universidad Internacional Menéndez Pelayo de Santander. Con todo, indicó que aún no ha recibido solicitudes para registrar estos fondos y advirtió de algunas publicidades de productos que no han pedido autorización al regulador.

Las criptomonedas y los actores implicados en su comercialización directa no están regulados en la UE, lo que implica que el inversor no se beneficia de las garantías y salvaguardias asociadas a los productos financieros regulados, además son inversiones “altamente especulativas” y su fuerte dependencia de tecnologías “poco consolidadas” no excluye la posibilidad de fallos operativos y amenazas cibernéticas que podrían suponer la pérdida de lo invertido. También tienen “problemas de liquidez y una volatilidad extrema”. Estos son algunos de los peligros que acechan a los inversores que decidan colocar su dinero en monedas virtuales, según había advertido previamente la CNMV.

A nivel internacional se está decidiendo qué hacer para regular estos fenómenos, con tres posibilidades: aplicar la regulación del mercado de valores a todos los criptoactivos, tanto criptomonedas puras como tokens; una segunda aproximación sería la de quienes defienden una regulación específica más flexible para favorecer el desarrollo tecnológico; y una híbrida que propugna una regulación específica para criptomonedas puras y otra igual que la del mercado de valores (folleto, MiFID…) en relación con los tokens, derechos que se colocan con una dinámica inversora. Albella defendió la primera opción y como mal menor, a la tercera, llamando la atención sobre la necesidad de regular mínimamente la distribución directa también de criptomonedas puras.

MiFID II para cambiar las cosas

Sobre MiFID II, y su transposición, indicó que podría estar aprobada este año. Así, explicó que el proyecto básico para la implementación de la norma, tras la aprobación en diciembre del año pasado de la parte relacionada con los mercados y aunque aún quedan por transponer temas de protección del inversor -que no obstante ya se aplican-, el anteproyecto de ley está en el Consejo de Estado. “Le queda muy poco tiempo para salir de ahí, y probablemente a primeros de julio el anteproyecto debería ser aprobado por el Gobierno y remitido al Parlamento y, como es de aplicación estricta de normativa comunitaria y de índole técnico, lo normal es que el Parlamento lo apruebe y es razonable esperar que esté aprobado dentro de este año, algo que sería muy bueno”.

Sobre su aplicación práctica, indicó que cambiará mucho las cosas. “MiFID II en estos aspectos no ha sido completamente traspuesta en España, estamos en una situación aún provisional y que espero que dure lo menos posible", dijo, "pero las entidades hicieron en 2016-17 un enorme esfuerzo de adaptación y en la medida en que MiFID II es una profundización de MiFID I, ya se están aplicando las novedades. En el tema del asesoramiento, las cosas se están moviendo, defendió, recordando el caso de una gran entidad financiera que ha decidido la comercialización en régimen de asesoramiento independiente, para patrimonios desde 50.000 euros. También señaló que la normativa tendrá efectos positivos en entidades menos atrevidas, en el sentido de cambiar de mentalidad, "porque el planteamiento ha sido el no admitir como supuestos de cobro de retrocesiones -en ausencia de asesoramiento independiente o de gestión discrecional de carteras- más que los tres supuestos de mejora del servicio que se recogen en la directiva y no admitir el cuarto supuesto" pedido por Inverco. “Creo que este planteamiento va a mover mucho las cosas y a generar más distribución de producto de tercero, más asesoramiento, más asesoramiento independiente, y un cierto cambio en la dinámica y en la estructura de nuestro mercado”.

La CNMV ante el fenómeno de los criptoactivos

Sobre los criptoactivos, la perspectiva de la CNMV es la protección del inversor y el funcionamiento transparente y ordenado del mercado, indicó Albella. Y la aproximación de los supervisores debe estar basada en los principios e ideas de tutela y esteticismo, pero a la vez éstas deben estar combinadas con una actitud favorable y abierta hacia las nuevas tecnologías.

“Estamos interesados en que los mercados españoles tengan éxito y hemos de tener una actitud de contribución a la mejora de los mercados desde el punto de vista de atractivo y eficiencia”, con una actitud abierta y acogedora ante estos nuevos fenómenos tecnológicos en los que es clave “no perder el tren”.

Para el presidente, el concepto de criptoactivo incluye activos de diverso tipo con sistemas de registro digital basados en la tecnología blockchain: por un lado están las criptomonedas puras, como el bitcoin, y por otro lado, otros que consisten en derechos de crédito o tokens, y a su vez hay una tipología de investment o security tokens (tokens de inversión, los que se parecen más a los valores convencionales), utility tokens (los que dan derecho a recibir bienes o mercancías prestados por establecimientos), además de fenómenos híbridos. Albella destacó la importancia del lenguaje en esta materia, en términos de venta o marketing del fenómeno: “Hay términos como token o criptomoneda que tienen el atractivo de lo sofisticado; también hay términos que dan un aura de respetabilidad, como la propia expresión criptomoneda o ICO (inicial coin offering, el término en inglés); los términos sirven también para promover la funcionalidad de estos activos y esa importancia del lenguaje determina que esté tomando más cuerpo el término criptoactivo que criptomoneda y esto no es casual, para separar las criptomonedas de las divisas tradicionales”.

En general, hay dos fenómenos: el de las criptomonedas puras y el de los ICOs. En cuanto a la comercialización o distribución de las primeras, el estado actual de nuestra legislación, tanto europea y española, queda al margen de la normativa del mercado de valores y de las competencias de entidades como la CNMV, que basa su ámbito de aplicación en el concepto de valor negociable. “Pero los tokens y los híbridos se podrían asimilar a los valores tradicionales, del artículo 4.1 de MiFID II y considerarlos como valores negociables y sujetos a la normativa del mercado de valores”, dijo el presidente, y recordó que en EE.UU se han integrado en el mercado de valores estos tokens por su vinculación a un negocio o proyecto. Pero las criptomonedas puras no son valores negociables, pues aspiran a tener funciones como monedas, y alguien las ha equiparado también a materias primas, como la CFA (la autoridad americana paralela a la SEC, que se ocupa de la supervisión de los mercados de derivados), que hace unos meses autorizó la negociación de derivados con subyacente bitcoin.

Aun así, dio su opinión sobre la situación legal: “En la CNMV estamos convencidos de que hace falta una regulación mínima de la distribución y negociación de criptomonedas que debería incluir aspectos de transparencia, y aspectos de custodia”.

También, indicó, debería haber una mínima regulación de los mercados para evitar la manipulación y asegurar una negociación transparente y unos precios representativos del valor de los activos: “A primeros de junio ha habido noticias acerca de una investigación que están haciendo conjuntamente la CFA y la SEC sobre las pautas de actuación en estos mercados porque se ha advertido que hay conductas manipuladoras. Esto no está bajo nuestra supervisión pero nos gustaría que hubiera una normativa suficiente o que se aplique la normativa del mercado de valores", dijo.

El problema es que es un fenómeno transfronterizo y ha de ser regulado a nivel internacional, y Albella apoya una regulación europea.

Supervisión de productos bajo la lupa de la CNMV

Pero la distribución de criptomedas puras puede tener lugar a través de instrumentos sí sujetos a su supervisión del organismo, como los CFDs o contratos por diferencias. La decisión de ESMA sujeta a un límite de apalancamiento, de dos veces, los CFDs sobre criptomonedas: a partir del 2 de agosto será posible la comercialización pero con este límite, “extremadamente exigente”, indicó Albella.

Otra forma de comercialización son los ETNs, bonos estructurados cuyo subyacente es el bitcoin: en España ha habido alguna compra pero no han sido comercializados activamente. Y también, los derivados.

Otra modalidad de comercialización indirecta, son los fondos: “Desde nuestra perspectiva serían fondos alternativos, no sujetos a la normativa tradicional sino a la directiva alternativa: en teoría es posible pero no hemos recibido ninguna solicitud de registro o constitución de este tipo”. Lo que sí han percibido son intentos de comercialización de vehículos de IICs en bitcoins: mencionó el caso de una entidad no regulada con publicidad para invertir en un fondo que invertía en criptomonedas y que daba la sensación de estar ligada a permisos de la CNMV pero no era cierto.

Las ICOs o colocación inicial de criptomonedas puras

A veces se ofrecen tokens que dan derechos mobiliarios. Su consigna es que hay que aplicar la normativa del mercado de valores, porque se trata de captar fondos, pero siendo “acogedores”, a través de folletos factibles.

La riqueza por habitante de España alcanzó su máximo en 2007, justo antes del inicio de la crisis, cuando llegó a superar en tres puntos la media de la UE. Desde entonces, el PIB per cápita español bajó hasta el 101% en 2008 y en 2009, el 97% en 2010, el 94% en 2011, el 92% en 2012, el 91% en 2013 y 2014 y el 92% en 2015, 2016 y 2017.

Los mayores niveles de renta per cápita en 2015 se registraron en Luxemburgo (253% de la media comunitaria), Irlanda (184%), Países Bajos y Austria (128%), Dinamarca (125%), Alemania, (123%), Suecia (122%), Bélgica (117%), Finlandia (109%), Reino Unido (105%) y Francia (104%).

Justo por debajo de la media de la UE se sitúan Italia y Malta (96%) y España (92%), seguidos de República Checa (89%), Eslovenia (85%), Chipre (84%), Lituania (78%) Portugal, Estonia y Eslovaquia (77% ambos).

Los países más pobres de la UE en 2015 serían Bulgaria (49% de la riqueza media comunitaria), Croacia (61%), Rumanía (63%), Letonia (67%), Grecia (67%), Hungría (68%) y Polonia (70%).

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha bajado en las operaciones matutinas en Nueva York al 2.96 por ciento, mientras que las expectativas de un nuevo aumento de las tasas de interés que se anunciará más tarde han ayudado a elevar el rendimiento del Tesoro a dos años al 2.55 por ciento.

Este "aplanamiento" de la curva de rendimiento también ha supuesto un obstáculo para las empresas financieras, ya que los bancos se benefician de una mayor diferencia entre las tasas de interés a corto y largo plazo que les permiten sacar más provecho de los préstamos a tasas de interés a corto plazo más bajas y prestar a tasas más altas a largo plazo. El sector financiero del S & P 500 baja un 0,4 por ciento en el año.